半导体企业,价值评估方法的选择有什么中颖

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经历了外国“卡脖子”的事件后，部分中国半导体企业意识到必须重视研发，加强自主研发能力，但中国半导体企业整体研发投入始终不高，据美国半导体产业协会统计，年美国与欧洲半导体行业研发投入占销售收入比率分别为16.4%和15.3%。

中国半导体企业研发占比为8.3%，不及日本。中国半导体起步晚，要想尽快赶上其他国家就需要加大人力、物力的投入，从投入的绝对值和中国实际情况出发，中国半导体行业对研发重视显然不够。

一、企业价值评估方法的选择

经过对企业价值评估的四种方法进行优劣比较和适用性情况分析，最终选择了DCF估值方法和EVA估值方法来对半导体企业进行实际估值。两种方法提出多年，在不少案例中都有运用，医药、文化媒体、互联网等行业企业都有涉及，案例多实践经验丰富不仅可以完善估值方法也可以给半导体企业估值提供借鉴。

两种方法可操作性比较强，一些数据可以从企业的财务报表和相关资料中找到或者通过计算得出。通过对历史财务数据分析对未来进行预测，企业的经营管理具有连续性，也使估值结果更具说服力。

半导体企业属于技术密集型、资金密集型行业，研发支出多，无形资产多，每家企业都有自己的专利、技术作为核心竞争力在市场上立足。EVA方法恰恰适合拥有大量无形资产和研发支出的公司，而DCF方法从理论上讲可以对任何资产进行估值。

半导体行业正逐步走向成熟，拥有良好的发展前景，所以宏观上可以假设中颖电子是能够持续经营的，而且未来经营是处于稳定增长的。

EVA方法适合对高新技术企业进行估值，DCF方法也可以通过理性地预测未来现金流来对企业进行估值，尤其是可以通过“削峰填谷”的方式应对半导体企业这种周期性企业。

这些半导体企业发展的特点为DCF方法和EVA方法的运用提供了条件。EVA方法和DCF方法对半导体企业进行估值不仅可以指导企业在市场交易中并购、重组、上市等活动，而且对企业的业绩管理、经营决策选择、人力资源管理、经营方式转变都有积极的影响。

因此运用DCF方法和EVA方法这两种方法来对企业进行估值，既可以相互补充、对比，又可以给企业的日常经营管理提供建议。B-S期权定价模型的假设条件相当严格，应用不是很广泛，甚至有学者建议谨慎使用这种方法，因为金融证券的风险和实物投资的风险存在一定区别。

市场法估值的比较对象难找，虽然半导体行业日渐壮大，但是我国金融市场不成熟。而运用EVA方法可以很好地把握企业的无形资产和研发开支的价值估计，通过会计科目的调整达到对企业股权价值的合理估计，使估计结果更加接近企业股权的真实价值。

二、中颖电子案例分析

1.公司简介

中颖电子有限公司注册成立于年7月13日，年12月9日整体变更为股份有限公司，年6月13日在深证创业板上市交易。中颖电子是一家专注于MCU及锂电池管理芯片领域的芯片设计公司，公司股权较为集中，实际控制人傅启明通过威朗国际集团有限公司控股24.03%。

作为国内颇具规模的工控单芯片主要厂家，中颖电子在家电MCU领域处于领先位置，20余年来，公司始终坚持技术更专业、产品更优质、成本更低廉的经营策略，不断通过创新来积累和增强自身的价值及核心竞争力，截止年年底，公司已拥有83项授权专利和90项集成电路布图设计。

2.业务简介

公司自设立以来主要专注于微控制器芯片的研发设计与销售业务。分行业来看，中颖电子年-年集成电路设计产品销售收入占主营业务收入的比重一直维持在99%以上，年占比为99.82%。

分产品来看，中颖电子的产品主要分为工业控制和显屏驱动两大类，其中最主要的产品为工业控制类，占年营业总收入的比例为93.58%；分地区来看，中颖电子的产品主要市场为境内市场，而且近年来，随着国际贸易摩擦和中国集成电路消费市场的发展，中颖电子不断扩大国内市场份额，将技术、产品向国内扎根。

3.经营水平分析

公司的经营水平主要反映公司进行资源整合来实现利润增长的能力，通过对毛利率和各项费用占营业收入的比值来分析公司对于成本费用的管理能力。毛利率走势较为稳定，保持在43%左右，高于行业均值。

销售费用率和管理费用率整体呈现下降趋势，中颖电子对销售费用管控有力，体现了“经销为主”以及培育大客户建立稳定合作关系的优势；研发费用自年开始单独列支，占比不断攀升，可以得知公司对研发的重视程度。

4.投资水平分析

企业的投资管理分为两个领域：营运资本管理和长期资产管理。营运资本是企业为维持正常运转，所必须投入的资本。年-年，中颖电子营运资本数值发生波动，主要是由于中颖电子进行现金管理，营运流动资产中货币资金增减所致。

中颖电子通过购买短期保本理财进行现金管理，将部分资金从货币资金中调进调出。营业收入的不断增长可以得知中颖电子有足够的资金支持日常生产经营，但也存在着多余资金未能找到更好投资渠道的问题。

对于半导体企业来说，现有的获利能力固然重要，但是潜在的获利机会与利润增长的可持续性更加重要。已有的获利能力可以通过计算各类财务指标从公司盈利能力、营运管理能力、偿债能力分析得出，利润增长的潜力和可能性则要从公司的商业模式、市场定位、研发创新、人力资本等方面分析得出。

三、中颖公司的价值驱动力量

1.商业模式突显公司优势

作为IC设计公司，公司将晶圆制造、封装测试环节外包，自身只专注于IC设计及销售业务，这样能更好地发挥专业化优势，扬长避短，更好地把IC设计做专做精。晶圆代工行业集中度高，技术门槛高，产品生命周期短、技术更新迭代速率较快。

中颖电子充分利用国内完整产业链，将芯片制造、封装测试工序外包，把主要的人力、物力与财力集中于芯片设计和开发，利于技术积累，丰富产品线布局，能够在激烈的市场竞争中快速调整、快速发展，打造品牌，形成规模优势，研发差异化产品构筑竞争门槛。

2.研发能力突出，产品专利丰富

研发能力是半导体企业的核心竞争力，不断推陈出新提供满足客户、市场需求的产品是公司发展的第一动能。中颖电子始终保持着高水平的研发投入，年，中颖电子研发投入合计约1.亿元，研发投入占销售收入占比达到16.24%，-年研发营收占比均值为15.84%。

中颖电子十分重视自主知识产权技术和产品的研发，建立了以市场需求为导向的研发模式，不断紧跟市场热点创新研发机制，对传统方案进行改进，促使产品向智能化、复杂化、高端化方向发展，简化产品成本，提高成本竞争力。

3.人力资源丰富，相关激励机制较为完善

中颖电子重视人才队伍建设和储备，不断加强人才培养机制。管理层建立起专业经理人制度，完善梯队传承，坚持规范化、流程化、系统化管理，年组织50多项管理培训，累计培训人次，员工的管理能力和工作能力得到提升。

研发人员数量不断增加，年研发人员占总员工人数比例高达80%，人才队伍庞大，其中硕士及以上学历员工占员工总数的34%，涉及多专业领域，吸引有海外背景的科研人员加入以保证产品的先进性。

4.定位国内市场，行业地位领先

我国是全球最大的半导体消费市场，中颖电子将产品定位于国内市场，具有先天优势和前瞻性，在复杂的国际环境背景下既能够削弱国际贸易摩擦影响，也能够抓住半导体国产替代时机。

中颖电子