盛业资本研究报告双驱动大平台,产融结合
2023/6/12 来源：不详脸部白癜风图片 http://baidianfeng.39.net/a_zhiliao/180720/6406163.html
（报告出品方/作者：海通国际）
盛业资本简介
中国内地首家在港交所主板上市的商业保理企业
作为首批商业保理公司之一，盛业资本从港交所中小板迈向主板。盛业资本有限公司年成立，总部位于中国深圳市，为商务部年开始批准商业保理公司牌照申请后，于中国成立的首批商业保理公司之一。年7月6日于香港中小板上市，年10月24日转至主板，成为中国内地首家在港交所主板上市的商业保理企业。目前盛业资本已被纳入MSCI全球小型股指数-中国指数、恒生综合指数、深港通及恒生可持续发展企业指数。截至年6月30日，公司控股股东为执行董事及董事会主席董志锋先生，持股占比59.52%。公司累计资产管理规模于2Q21达到约人民币亿元，与年的亿相比，年复合增长率为78.3%。年11月15日，公司发布公告，董事会建议将公司名称改为盛业控股集团有限公司。
始于“双驱动”，将于“大平台”整合供应链生态多种资源。年1月公司发布“双驱动+大平台”战略，以深度融入供应链生态，加速数字金融平台化转型。“双驱动”是指在供应链中融合“产业科技”与“数字金融”，二者交叉赋能。公司自成立起一直践行“双驱动”战略，我们认为这样的产融结合，不仅将帮助客户（中小微企业供应商）提高运营效率进而增加客户粘性，同时有助于风险控制提高资产质量。
盛业资本-2Q21的保理资产不良率始终不到1%。“大平台”是指战略高效对接资产端、资金端、增信端及资源合作方，打通不同的环节。融资撮合业务的迅猛发展是重要表现之一。公司年成立云平台推出撮合融资业务，资金合作方从年的29个增加至2Q21的62个，日均融资撮合余额从年的0.45亿元增长至2Q21的11.77亿元。客户总数从年的多家，增加到2Q21的多家。
营业收入结构和增速与资产端基本保持一致
资产以保理资产为主，后续因发展平台业务其占比将进一步下降。盛业资本保理资产净额占总资产比例于-2Q21保持在75%以上。因公司发展“大平台”战略，普惠撮合业务显著增长，令表内保理净资产占比呈下降趋势，从年的.0%下降到约77.4%。保理资产中以期限少于1年的流动资产为主。
保理资产规模年高速扩张后增速随行业放缓，2Q21已显著回暖。年保理资产净额呈现爆发式增长为.4%，超出行业增速90个百分点以上，主要由于年公司在资金来源上取得突破进展，一方面通过配售筹得约8.20亿港元（约6.98亿人民币），另一方面银行借款比年增长89.1%至18.67亿元。-年保理资产净额增速随行业一同回落，但仍超出行业15个百分点以上，增速为36.2%。年因疫情拖累宏观经济，保理资产净额增速为-0.9%，低于行业增速。2Q21保理资产净额较年增长12.2%，增速已显著回暖。
平台普惠撮合业务占比上升，贡献营收最多的数字化金融解决方案占比下降。我们将融资成本从披露的营业收入中扣除，作为经调整营业收入（下称“营业收入或营收”），扣除融资成本来测算应收账款融资净利息收入。盛业资本数字金融解决方案贡献最多营业收入，其中包括净利息收入和担保费用，公司通过为客户提供保理服务赚取，客户主要是能源、建筑及医疗行业的国有企业及大型企业的中小企业供应商。-年从99.4%下降到62.4%，H1进一步下降至57%。
担保费用占比在-H1年不超过5%。第二大收入来源是通过出售保理资产予金融机构，赚取出售价格与账面价值的差价作为收益，这部分收入占比年为6.1%，-H1年占比维持在30%左右的水平（增速？）。数字金融解决方案收入和销售保理资产收益二者合计占比在-年始终超过90%，但占比呈下降趋势。年公司成立云平台开展撮合融资业务，截至年6月30日，盛业资本的资金合作方增加至62家，撮合服务收入占营业收入比例达到7.0%。未来公司将持续发力平台普惠撮合业务，令其占营收比例继续提升。
营业收入-年加快高速增长，-H1净利差收窄拖累增长。盛业资本营收同比增速，于-年分别为70%和85%。其中年保理资产营业收入的增长由净利息收入带动，贡献增量的83.7%。年保理资产规模增长翻倍，抵消了净利差与年相比回落5.9个百分点至5.4%的负面影响。年销售保理资产收益为营业收入增长的主要动力。年营业收入同比增速为.8%，保理资产规模增长.4%，同时净利差与年相比提高70bp至5.0%。
年利息收益率比资金成本（即利息开支率）提升更多。-年营业收入同比增速分别为30.8%和2.3%，均有明显回落，同时受到规模增速放缓和净利差收窄的不利影响。H1营业收入同比增速为-4.0%，占比最高的净利息收入同比增速为-12.1%。尽管如上文所述，2Q21保理资产规模增速已有显著改善，但净利差的收窄仍导致净利息收入录得下跌。H1利息收益率下降bp，而融资成本仅下降30bp，净利差与年比收窄bp至3.3%。
通过组织架构和数据交叉验证实现良好风控
公司设定风险管理制度、授信权限，根据会计准则将风险资产划分等级。公司在年成立初期就设置了较为完整的风险管理制度。部门职能方面，8个部门在不同的6个交易阶段各司其职，涉及对客户、债务人的信用风险评估，控制风险集中度，融资后期监控，执行法律程序等。授信权限方面，如果交易超过限额，或者遇到高风险因素，风险管理部批核后仍需上报风险管理委员会做出审核。
风险管理委员会在年由风险管理委员会主席、董事会主席、执行董事及总经理董志锋先生，执行董事及副总经理陈仁泽先生，以及首席财务官卢伟雄先生组成，每名成员1票，董先生享有否决权。据公司指出，风险管理委员会从年起扩充为5名成员，运营部主管和公司秘书为新成员。会计方面，年应用HKFRS9之后，将资产分为低风险、观察名单和亏损3个等级，并根据要求计提拨备。年根据HKAS39将资产分为4个等级，为正常（对应风险）、
